Az Erste Csoport elemzése az európai biztosítási piacról
Kemény év volt a biztosítási szektor számára a tavalyi, az
összes díjbevétel névértéken
7 százalékkal csökkent. A válság érzékenyen érintette a vállalati befektetési
állományokat, ám a biztosítók kisebb károkat szenvedtek el, mint a bankok; a
világ biztosítási szektorában a veszteségek több mint egyharmada az amerikai
AIG számlájára írható. Az elemzők szerint a nem életbiztosítási üzletág
várhatóan stabilizálódik, az életbiztosítási szegmens még volatilis marad; az
összes díjbevétel várhatóan csökken Nyugat-Európában, Közép-Kelet-Európában
pedig szerény mértékben növekszik. A biztosítók részvényei a legolcsóbbak a DJ
Euro Stoxx indexben szereplő szektorok közül, az Erste kedvence a Vienna
Insurance Group.
A tavalyi esztendő kemény év volt a biztosítási szektor számára. A CEA (Európai Biztosítók Szövetsége) becslése szerint 2008-ban az európai biztosítók összes díjbevétele 1058 milliárd euróra rúgott, ez névértéken 7 százalék, reálértéken pedig 11 százalékos visszaesést jelent. (2004 és 2007 között a reálnövekedés mértéke meghaladta az évi 8 százalékot.)
A
díjbevételek alakulása 2008-ban
A tavalyi
visszaesés jórészt az életbiztosítási szegmens lanyhulásának következménye: a
piac névértéken
11 százalékkal 653 milliárd euróra zsugorodott. A tőkepiacok meredek zuhanása a
unit-linked és az index-követő termékek iránti kereslet visszaeséséhez
vezetett, hiszen ezeknél a termékeknél a befektetés kockázatát a
kötvénytulajdonos viseli. Az életbiztosítási termékeknek ráadásul a hozamgörbe megfordulása miatt magasabb
megtérülést biztosító banki termékekkel is meg kellett küzdeniük.
A nem életbiztosítási termékek ennél stabilabbnak bizonyultak. A díjbevétel a
becslések szerint 415 milliárd eurót tett ki, némi visszaesést mutatva az előző
évhez képest.
A pénzügyi válság hatásai
A vegyes biztosítói
profiljuk révén kialakult erős üzleti modelljüknek köszönhetően az európai
biztosítók többsége nagyjából átvészelte a pénzügyi viharokat. Legtöbbjük
befektetési portfóliója azonban negatív hatásokat volt kénytelen elszenvedni annak
ellenére, hogy nem kockázatos befektetési politikát folytattak (eszközeiknek
mindössze 1-2 százalékát fektették ABS-ekbe, eszközfedezetű értékpapírokba). A
negatív hatások sokkal inkább a tőkepiacok zuhanásának, valamint a szélesebbé
váló kötvény- és likviditási marzsok következménye.
A biztosítási üzletágat így jóval kevésbé érintette a válság, mint a bankszektort. A világ bankszektora (az államilag támogatott pénzintézeteket leszámítva) 2009 első negyedévéig négyszer akkora veszteséget volt kénytelen elkönyvelni, mint a biztosítási iparág. A biztosítási szektor által elszenvedett veszteségeknek több mint harmada ráadásul egy céggel, az amerikai biztosítási óriással, az AIG-gel összefüggésben keletkezett (90 milliárd dollár).
„A banki üzletággal rendelkező biztosítókat és az életbiztosítókat kiváltképp súlyosan érintette a pénzügyi válság. Ez legjobban talán Hollandiában érhető tetten, ahol ez az üzleti modell nagyon elterjedt. A bankok és az életbiztosítók sokkal nagyobb befektetett összegekkel rendelkeznek, mint a nem életbiztosítók. A portfóliókban bekövetkezett azonos százalékos mértékű romlás ezért a nagyra nőtt állománnyal rendelkező vállalatokat komolyabban sújtja. De mivel a biztosítók portfóliójának nagyobb része „értékesítési céllal” kategóriában szerepel, a veszteségek zöme csak a társaságok részvénytőkéjében jelentkezik. Ebben az értelemben a legnagyobb veszteségeket elszenvedő vállalatok szintén holland biztosítók: például az AEGON (-60 százalék) és az ING (-53 százalék). Mindössze egyetlen társaság tudott beszámolni tőkéjének gyarapodásáról, ez pedig a Vienna Insurance Group” – mondta Christoph Schultes, az Erste Group biztosítási elemzője.
A díjbevételek alakulásának kilátásai 2009 végéig
A biztosítási szektorban szereplő
vállalatok idei első negyedéves eredményeit elnézve az Erste Group elemzői nem
gondolják, hogy egységes lenne a kép a szektorban. A nem életbiztosítási
üzletág 2009-ben ismét stabilabbnak ígérkezik, míg az életbiztosítási szektor bizonytalan
marad. Az elemzők azzal számolnak, hogy Nyugat-Európában a díjbevétel tovább
esik, igaz, csak szerény mértékben.
A közép-kelet-európai régióban az első negyedéves adatok a díjbevételek szerény mértékű növekedését jelzik. A növekedés jó részét azonban felemésztették az egyes országok devizaárfolyamában bekövetkezett leértékelődés negatív hatásai. Csehországban és Lengyelországban növekedés tapasztalható a nem életbiztosítási piacon, Szlovákiában és Romániában csökkenés következett be ebben a szegmensben. Az életbiztosítási szektor ugyanakkor növekedett Csehországban és Szlovákiában, visszaesett viszont Lengyelországban és Romániában. Általánosságban véve az Erste Group elemzői nem számítanak komoly fejleményekre a 2009. év egészét tekintve.
Értékelés
A biztosítási szektor árazása
meglehetősen vonzónak mutatkozik. A biztosítási részvények jelenleg 7,0-szeres
P/E-ráta mellett forognak 2010-re vonatkozóan, ezzel a DJ Euro Stoxx kosár
legolcsóbb szektorának nevezhetők. A 2011-re szóló P/E-ráta 6,1-szeres értéket
jelez. A ROE és a P/B-szorzó alapján végzett összehasonlítás is alátámasztja a
pozitív képet.
A közép-kelet-európai
biztosítótársaságokra vonatkozóan az Erste Group elemzői a következő
részvényajánlásokat fogalmazzák meg:
- Továbbra is a Vienna Insurance Group a top pick. Az Erste elemzői fenntartják vétel ajánlásukat és a 44 eurós célárat. A VIG fizetőképességi rátája >180 százalék, ami magasabb a szektortársak által közzétett értéknél. Emellett a társaság – egy nemrég tett bejelentés szerint – pillanatnyilag több mint egymilliárd euró tartalékkal rendelkezik. Mindent összevetve a társaság mérlege nagyon egészségesnek tűnik, tőkéje saját erőből gyarapodik, a befektetéseknek a technikai tartalékokhoz viszonyított aránya pedig 114 százalékos értéket mutat.
- Az UNIQA részvényei ugyanakkor az elemzők számára még mindig nem túl vonzó, az új célár 14 euró. (az előző 14,9 euró volt). Mivel az UNIQA részvényárfolyama a legutóbbi jelentés óta komoly esésen ment keresztül, az elemzők ajánlásukat tartásra javítják (az előző jelentésben megfogalmazott csökkentés helyett). A szektortársakkal való összevetés megerősíti a részvényre vonatkozó semleges értékítéletet. Míg egyéb biztosítási részvények pillanatnyilag meglehetősen kecsegtető befektetésnek tűnnek, addig az UNIQUA papírjairól ugyanez már nem mondható el (hiszen a legmagasabb P/E-rátákkal és viszonylag magas P/B-szorzókkal rendelkeznek).
