Javuló piaci hangulat, de ajánlott a szelektív stratégia

Az Erste Group elemzése a globális tőkepiacokról

Bécs, 2009. október 5. − Az elemzők szerint az amerikai részvényekben középtávon csak korlátozott növekedési potenciál van, a feltörekvő piacok vonzóbbak a fundamentumokat tekintve. Az euróövezetben a harmadik negyedévben visszapattanás várható a recessziós mélypontról, a fenntartható fogyasztás-vezérelt kereslet azonban még kétséges, a túlsúlyozás az attraktív árazásnak köszönhető. Japánban folytatódik a kilábalás, ám középtávon csak közepes növekedés valószínűsíthető, a részvénypiacot semleges súlyozásra rontották az Erste elemzői.

Úgy tűnik, hogy lecsillapodott a világméretű gazdasági-pénzügyi válság. A jegybankok és kormányok által bevezetett monetáris és fiskális lépések sikerrel akadályozták meg a krízis elburjánzását. „Még nem jelenthetjük ki teljes biztonsággal, hogy elmúlt a válság, és a gyökerét is kiirtottuk” – szögezte le ki Fritz Mostböck, az Erste Group elemzési osztályának vezetője. Így vagy úgy, a vállalatok és a piaci szereplők körében óriásit javult a hangulat. Az azonban majd csak később fog kiderülni, hogy a szinte az egész világon végrehajtott különféle likviditási intézkedések, és az egyes jegybankok alapkamat-csökkentési akciói sikerrel jártak-e. A gazdaság egyes területein mérsékelten felfelé irányuló trend alakult ki, más területeken azonban a válság alig hagyott alább. Az Erste Group elemzői azt javasolják a befektetők számára, hogy egyelőre szelektív stratégiát kövessenek a pénzpiacokon és inkább a készpénzeszközöket vegyék felülsúlyozásra.

Az Erste Group javaslata a következő: készpénzeszközök felülsúlyozással, a kötvények alulsúlyozással, a részvények pedig semleges súllyalszerepeljenek a portfóliókban.

Eszközallokációs javaslatok 2009 negyedik negyedévére:

Semleges portfólió
Készpénzeszközök	felülsúlyozás
Kötvények	alulsúlyozás
Részvények	semleges

Nemzetközi kötvényportfólió
Európa	semleges
Egyesült Államok	alulsúlyozás
Japán	semleges
Feltörekvő piacok	felülsúlyozás

Nemzetközi részvényportfólió
Európa	felülsúlyozás
Egyesült Államok	alulsúlyozás
Japán	semleges
Feltörekvő piacok	enyhe felülsúlyozás

Devizaallokáció
Amerikai dollár	alulsúlyozás

Egyesült Államok: gazdaság, kötvény- és devizapiac
A gazdaságot 2009 második felében átmeneti tényezők segítik, de 2010-ben újból lassulás várható
Úgy tűnik, az amerikai gazdaság elérte a mélypontot, és a második negyedévben tapasztalt enyhe visszaesés után a harmadik negyedév már jelentős növekedést hoz. Ennek ellenére az elmúlt három hónap során a gazdasági növekedésében közreműködő tényezők már 2009 negyedik negyedévének elején, vagy 2010 első felében visszaesésnek indulnak. Például az amerikai roncsautó-prémium jelentősen megdobta a gépkocsi-értékesítést júliusban és még inkább augusztusban, de a program azóta már kifutott. A negyedik negyedévben egyedül a raktárkészletek csökkentésétől várható némi támogatás. Összességében véve az Erste Group elemzői úgy látják, hogy az amerikai gazdaságot 2009 második félévében átmeneti tényezők segítik a növekedésben, éppen ezért arra kell számítani, hogy jövőre újból lassuló trend indul, bár a recesszió réme ezúttal nem fenyeget. A gazdasági kilátások 2010-re meglehetősen komorak még az amerikai kormány gazdaságélénkítő csomagjával és az amerikai jegybank szerepét betöltő Fed által végrehajtott likviditásbővítési lépések hatásaival együtt is. A fogyasztás továbbra is visszafogott marad, és a nagymértékű túlkapacitások miatt ugyanezt kell feltételezni a beruházásokkal kapcsolatban is.

Az Egyesült Államok jegybankja továbbra is meghatározó szerepet játszik. A Fed eddig példa nélkül álló módon elképesztő mennyiségű pénzt pumpált a gazdaságba, éppen ezért nehéz feladata is lesz jövőre, hiszen a megfelelő adagokban likviditást kell kivonnia a gazdaságból. Ha túlságosan gyorsan lép, nagy az esély arra, hogy lefojtja a gazdaságot. Ha túl lassan, akkor viszont növekvő inflációval kell szembenéznie. „Úgy véljük, a Fed legkorábban a jövő év második negyedében kezdi el a pénzkivonást, és nem számítunk alapkamat-emelésre a harmadik negyedév előtt” – jelentette ki Rainer Singer, az Erste Group elemzési osztályának társvezetője.

Amerikai tőkepiac: középtávon csak korlátozott növekedési potenciál jelentkezik az amerikai részvények számára, a feltörekvő piacok vonzóbbak a fundamentumokat tekintve
A márciusban kezdődött középtávú fellendülés az elmúlt hónapokban is kitartott az Egyesült Államok részvénypiacain. Szinte az összes szektor mutatói emelkedtek az elmúlt negyedévben. Azonban a közműszolgáltatók rendkívüli erőtlensége és a negyedév végére elszenvedett visszaesése arra enged következtetni, hogy az amerikai részvények nem igazán hozzák lázba a befektetőket középtávon. Emellett az Erste Group elemzői arra is felhívják a figyelmet, hogy bár az amerikai részvényindexek március óta emelkedő tendenciát mutatnak, ez visszaeső forgalom mellett következett be. Ez azt jelzi, hogy a tengerentúli tőzsdék legutóbbi fellendülése kevésbé szilárd alapokon nyugszik, mint más részvénypiacok emelkedése. „Mindent összevetve az amerikai részvényekhez nem társítunk túl nagy potenciált középtávon. Egyrészről az árazásuk még nem eléggé alacsony ahhoz, hogy érdemes lenne vásárolni őket, másrészt pedig a közlejövőre vonatkozó növekedési potenciálnak is híján vannak” – sommázta Hans Engel, az Erste Group nemzetközi tőkepiaci elemzője.
Jelen pillanatban a feltörekvő piacokon akadnak jóval vonzóbb alternatívák is, amelyek sokkal kisebb kockázatot, ugyanakkor valószínűleg magasabb nyereséget hordoznak magukban. A hosszú távú kilátások egyértelműek: nem az amerikai részvények lesznek túlteljesítők az elkövetkezendő évek során. Ennek megfelelően az elemzők ajánlása továbbra is az, hogy a tengerentúli részvényeket stratégiailag alulsúlyozásra kell venni. Összességében a világgazdaság jelenlegi szakaszában amúgy is az általában semleges részvénysúly tűnik indokoltnak.

Euróövezet: kamatszint és kötvénypiac
A recessziós mélypontról való visszapattanás várható a harmadik negyedévben, a fenntartható fogyasztási kereslet azonban még kétséges
Az ipari termelés és a lakossági fogyasztás máris profitált a kormányzati gazdaságélénkítő intézkedésekből, például a roncsautó-prémiumból. A befektetői hangulat és a vezető indexek azt jelzik, hogy az euróövezet gazdaságai a várakozások szerint már az idei harmadik negyedévben elindulnak kifelé a gödörből. Azonban e gazdasági fellendülés mértékét nem szabad túlbecsülni. A mélypont nincs még messze, és az is kérdéses, hogy a fogyasztói kereslet fenntartható módon tud-e javulni. 2009 egészére az Erste Group elemzői változatlanul 3,6 százalékos GDP-visszaesést jósolnak. „A recessziónak a munkaerőpiacra kifejtett pontos hatását övező bizonytalanság jó időre visszaveti a fogyasztási hajlandóságot” – magyarázta Rainer Singer. Az alacsonyabb mértékű kapacitás-kihasználtsági mutatók és a gyenge vállalati nyereségadatok azt jósolják, hogy a vállalati szektorban a beruházások csak lanyha ütemben bővülnek. Az Erste Group óvatos az eurózóna 2010. évi GDP bővülésével kapcsolatban, ezért ennek ütemét 0,4 százalékra becsüli. Ennek megfelelően a belátható jövőben az infláció is alacsony szinten marad. Feltételezhető, hogy az Európai Központi Bank csak 2010 második félévétől kezdi el fokozatosan emelni az irányadó rátát. Az Erste Group elemzői úgy számolnak, hogy a növekvő eladósodottsági ráta miatt a tízéves német államkötvény hozama emelkedni fog.

Európai részvénypiacok: a részvények jól teljesítettek, felülsúlyozás javasolt a kedvezőbb árazás okán
Az elmúlt három hónap során folytatták remek szereplésüket az európai tőkepiacok. A pénzügyi papírok ismét a legjobb formájukat hozták és 30 százaléknál is nagyobb mértékű vágtát produkáltak, de az ipari szektor is komoly pluszokat tudott felmutatni az elmúlt negyedévben, hiszen 26 százalékkal emelkedett. A nyersanyag-előállító vállalatok (a maguk 20 százalék feletti bővülésével) is profitáltak a piaci környezet kitavaszodásából, csakúgy, mint abból, hogy a javuló gazdasági helyzetben a ciklikus részvények felülsúlyozásra kerültek a befektetői portfóliókban. Végezetül pedig a defenzív szektorok piaci átlag alatti teljesítménye áthúzódott a harmadik negyedévre. A részvénypiacon jelenleg tapasztalható rali egyik fő oka az államkötvények világszerte alacsony szintjében keresendő. A kamatgörbe pillanatnyilag olyan meredeken tart lefelé, amit legutóbb csak 1998-ban láthattunk. A meredek kamatgörbe historikus visszatekintésben nagyon pozitív hatás fejtett ki a részvényárfolyamok emelkedésére.

„A globális portfóliókban Európa, mint régió ajánlását felülsúlyozásra javítjuk, de összességében azt javasoljuk a befektetők számára, hogy a részvényeket semleges súllyal kezeljék. Ez azt jelenti, hogy óvatosan derűlátók vagyunk a részvényvásárlással kapcsolatban” – jelentette ki Hans Engel, az Erste Group nemzetközi tőkepiaci elemzője. A gazdasági ciklus jelen szakaszában az Erste Group szerint a részvények fair értéken forognak. Az Európára vonatkozó felülsúlyozás ajánlást az elemzők főként arra alapozzák, hogy az amerikai piac drágább. Az S&P 500 jelenleg az ár/könyv szerinti érték (P/BV) 2,2-szeresén forog, míg ugyanez a mutató csak 1,45 az Euro Stoxx részvényindex esetében, ez pedig több mint 50 százalékos különbség. De az európai részvények helyzete akkor is sokkal vonzóbb, ha az inverz PE-rátát (nyereséghozamot) és a kötvényhozamokat hasonlítjuk össze ezeken a piacokon.

Japán: gazdaság, kamatok, deviza
Folytatódik a gazdaság talpra állása, ám csak szerényebb növekedési ütem várható középtávon
Az Erste Group elemzői úgy vélik, hogy a várakozásoknak megfelelően Japán további növekedési potenciálról tesz tanúbizonyságot a második negyedév után. Az exportadatok alapján a termelés vélhetően némiképp tovább növekedett a harmadik negyedévben is. A kivitelt több tényező is segítette. Először is az Ázsiában, elsősorban Kínában jelentkező kereslet meredeken nőtt az elmúlt hónapokban. Másrészt a világgazdaságra irányított élénkítő programoknak és a raktárkészlet-kiigazítások lezárultának is pozitív hatást kellett kifejtenie. Ezek a hatások azonban csak ideig-óráig működnek, éppen ezért a gazdaság egyhamar nem fog visszatérni a válság előtti időkben látott szintekre, így a kapacitáskihasználtság is várhatóan alacsony fokú marad. Ennek nyomán kifejezetten magas a megújuló defláció veszélye. Az elemzők nem számítanak arra, hogy a japán jegybank egyhamar letér a növekedést serkentő pályáról.
A jen ismét erősödött, amelynek oka talán a kamatkülönbözet, az export bővülése vagy a kormányváltás lehetett.  „Úgy tűnik, ma már egyáltalán nem igaz az az állítás, hogy a jen biztonságos befektetés lenne. Úgy számolunk, hogy a jen rövid- és középtávon erős maradhat a 90 jen/dollár körüli szinteken stabilizálódva” – szögezte le Rainer Singer.

Japán részvénypiac: lassabb dinamika, semlegesre visszavett súlyozás
A japán részvénypiacon tovább folytatódik a normalizálódás: közel öt százalékkal bővült az elmúlt negyedévben. Ennek ellenére a teljesítménye némiképp elmaradt az európai és amerikai tőzsdéken tapasztalt ralitól, amelynek egyik okaként az erős jent jelölhetjük meg. Az Erste Group elemzői szerint a japán tőkepiac rendkívül vonzó, többek között az alacsony árazásnak köszönhetően. Elképzelhető, hogy a gazdaság hamarosan magához tér, hiszen a japán részvények erősen alulsúlyozottak az intézményi és lakossági befektetők portfóliójában egyaránt, emellett óriási likviditás áll rendelkezésre az országban, ez a két tényező pedig pont a megfelelő katalizátor lehet a gazdasági növekedés beindításához. Másrészről viszont a tempósan csökkenő ingatlanárak és a bérfejlemények igazoltnak tűnő deflációs félelmeket gerjesztenek. A jen felértékelődése pedig csak újabb súlyosbító tényezőt jelent. Az Erste Group elemzői tehát a nemzetközi országallokációban semleges súlyozásra ajánlják a japán részvényeket.