Az Erste Group elemzése a kelet-közép-európai részvénypiacokról
Az első negyedéves tőzsdei teljesítményt várhatóan a befektetői hangulat és a likviditás tüzeli, az eddigi árazások további ésszerű emelkedést jeleznek 2010-re. Egyes piacok máris jobban beárazták a talpra állást, mint mások. A növekedés a befektetések sarkköve – továbbra is a korai szakaszban járó ciklikus részvényekre érdemes figyelni, az év későbbi szakában pedig esetleg tanácsos lesz defenzívebb papírokra váltani – állítják az Erste elemzői. A legtöbb piac tisztes növekedési lehetőséggel számolhat 2010-re (pl.: Románia és Oroszország), és a kockázatkerülési hajlam további lanyhulása várható az erősödéssel párhuzamosan. A kelet-közép-európai piacok az Erste elemzői szerint jobb teljesítményt nyújtanak, mint az euróövezet piacai.
A kelet-közép-európai részvénypiacokon lassul a felfutás üteme, de ijedelemre semmi ok, hiszen a bázishatás eltűnőben van, a jelenlegi várakozások pedig elfogadható szinteken alakulnak. Az infláció pillanatnyilag nem szerepel az aggodalomra okot adó kérdések között, az előrejelzések továbbra is emelkedő tendenciát jeleznek. Az alapkamat-emelés közelgő veszélye várhatóan szintén rendszeresen visszatérő elem lesz az elkövetkező negyedévekre vonatkozó előrejelzésekben. Mindenesetre az erőteljes likviditással társuló jó hangulat a várakozások szerint továbbra is segítségére lesz a piacoknak abban, hogy határozottan jó teljesítményt nyújthassanak 2010 első negyedévében.
Az OECD CLI kompozit indexe (Composite Leading Indicators) világosan
jelzi a fordulópontot, ezzel is megerősítve azt a vélekedést, hogy a
kelet-közép-európai piacok talpra állása nem fantazmagória, hanem valóság. A
2009-es évre visszatekintve jól látható, hogy márciusban erős rali kezdődött a
kelet-közép-európai régióban. A talpra állást addig a kockázatoktól való
félelem bénította meg, amit a hitelminősítők által megjelentetett katasztrofális
osztályzatok váltottak ki. A szélsőséges kockázati értékelésben bekövetkezett
pálfordulás azonban rakétaszerűen indította útnak a térség piacait. A pozitív
hangulat fennmaradt a piacokra egyre nagyobb mennyiségben visszatérő likviditás
és a befektetők egyre kedvezőbb hozzáállása révén.
Regionális összevetésben az ázsiai piacok jobban túlszárnyalják a várakozásokat (a CLI index szerint), mint az euróövezet vagy Kelet-Közép-Európa piacai. Habár a kelet-közép-európai térségen belül Törökország, Oroszország és Magyarország aknázza ki legerőteljesebben a maga növekedési potenciálját, az Erste Group elemzői semmiképpen sem neveznék túlfűtöttnek ezeket a piacokat. Mindazonáltal más piacok előtt nagyobb növekedési lehetőségek állnak. Ennek megfelelően a legtöbb piac esetében az értékeltségi szintek tisztes növekedést jeleznek 2010-re. Románia és Oroszország viszi itt a prímet, hiszen a kockázati étvágy visszatérése és a nyersanyagok újbóli térhódítása jelentheti a hajtóerőt.
Szektor szerinti bontásban a ciklikus részvények már-már teljesen kiaknázták növekedési potenciáljukat. Az Erste Group elemzői ennek ellenére úgy vélik, hogy a javuló piaci hangulat és a beáramló likvid tőke miatt ezek a szektorok továbbra is a figyelem középpontjában maradnak 2010 első negyedévében. Az év további részében a defenzívebb szektorok kerülhetnek az érdeklődés homlokterébe, hacsak a fundamentumok terén váratlan javulás nem következik be.
Kilátások
„A gazdaságot tekintve a kelet-közép-európai piacok
továbbra is két részre szakadnak. A visszaesés mélypontját már korábban elérő
piacok, például Csehország és Szlovákia vélhetően jobb növekedési ütemet mutat
majd 2010-ben. Románia és Magyarország – két, a zuhanás megállásában lemaradó
ország – pedig a gazdasági növekedés ütemét tekintve is le fog maradni” – jelentette ki
Henning Esskuchen, az Erste Group kelet-közép-európai elemzői csoportjának
társvezetője. „Habár a növekedés
régiószerte a potenciális ütem alatt marad, mégis arra számítunk, hogy
Kelet-Közép-Európában jobb számadatok látnak majd napvilágot 2010 folyamán,
mint az euróövezetben” – tette hozzá az elemző.
Országallokáció
Előrejelzett
növekedési potenciál országonként
- Románia egyértelműen a legnagyobb növekedési potenciállal rendelkező piac, hiszen még mindig meglehetősen nagyfokú a befektetők kockázatkerülési hajlama. Az előrejelzett teljesítmény nagyban függ a kockázatoktól való félelem csillapodásától és egyfajta likviditási diszkonttól. Emellett az is szükséges ehhez, hogy a különféle mutatók is megerősítsék a talpra állást.
- Oroszország az élbolyba tartozó piac, amely megbízhatóan jelzi a válságból való kilábalás eredményét. Ugyanakkor arról sem szabad megfeledkezni, hogy az orosz piac nagyban függ egyetlen nyersanyag, az olaj árának alakulásától.
- Ausztria, Csehország, Törökország, Lengyelország és Horvátország mindegyike körülbelül 20-30 százalékos növekedési potenciállal bír. A visszaesés ereje elég nagynak ítélhető ahhoz, hogy tisztes teljesítmény legyen valószínűsíthető.
- Magyarország a sereghajtó abban a rangsorban, amit az Erste Groupnak a kelet-közép-európai piacok növekedési potenciálját összevető elemzése állított fel. A magyar piac a jelek szerint a várakozásokat túlteljesítve szárnyal, messze megelőzve a többieket a fundamentumok helyrebillenése terén, ezért a növekedési potenciál meglehetősen korlátozott.
Országallokációs
javaslat
Szektorszintű
allokáció
Jelzett növekedési potenciál
szektoronként
A technológiai
szektor továbbra is a legnagyobb teljesítményt nyújtó és a legnagyobb növekedési
potenciállal rendelkező szegmensnek ígérkezik. Az Erste Group elemzői emellett
az ingatlanszektorral kapcsolatban is bíznak az előrejelzett növekedési
potenciálban, hiszen a szektor jóval a historikus P/NAV (nettó eszközértékre vetített
árfolyam) alatt forog, vagyis további növekedés várható. Az élelmiszeripar és
az italgyártás, mint alapvetően defenzív szektor is mutat lehetőséget a
részvényárfolyamok izmosodására. Mindkét szegmens – az ingatlan- és az
élelmiszer-szektor – könyv szerinti értéke a becslések szerint közel 10
százalékot emelkedik 2011-ben.
A bankszektor szereplői komoly mértékű pozitív változásokról számoltak be a 2011-re vonatkozó profitvárakozások felülvizsgálatával kapcsolatosan. Másrészről azonban, habár a ROE (sajáttőke arányos nyereség) értékei kezdenek magukhoz térni, jóval a historikus szintek alatt maradnak a továbbiakban, így nem engednek teret a múltban megszokott magas értékeltségi szinteknek. A biztosítók körében is hasonló a helyzet. A feltételezett növekedési lista végén találhatók a nulla vagy még annál is rosszabb megtérülést felmutató defenzív szektorok. Ez beleillik abba az általános nézetbe, hogy a fellendülést övező eufóriát a piacok túlságosan nagy mértékben árazták be például a vegyipar, az ipari termékek, az építőipar és építőanyagok, valamint a nyersanyagok esetében.
